9月票据市场：利率上行获动能 非银机构月末布局

                                                                                                           一、资金面动态观察

       在2025年9月，中国人民银行为维护银行体系流动性合理充裕，通过多种货币政策工具组合，实现了大规模的资金净投放。尽管面临政府债券发行、同业存单到期及季末因素等多重扰动，资金面在央行精准调控下总体保持平稳。
在央行的积极呵护下，9月的资金面总体保持平稳，但受多重因素影响，资金利率呈现结构性变化。
· 短端利率前低后高：上半月，在央行大规模逆回购和买断式逆回购的支持下，短端资金利率处于相对低位。进入下半月，尤其是临近季末，受税期走款、政府债发行缴款及跨季需求等因素影响，资金面边际收紧。短端Shibor品种在当月中旬出现集体上行，其中14天期品种利率一度突破1.60%，与更长期限品种形成利率“倒挂”。
· 中长端利率小幅上行：整个9月，1个月期以上的Shibor利率整体呈现温和上行走势。这反映出市场对中长期流动性的预期保持谨慎，同时也与央行通过MLF和买断式逆回购等工具投放中期基础货币的操作相吻合。



       2025年9月，票据市场承兑与贴现发生额分别为3.51万亿元和2.63万亿元，同比分别增长11.1%和6.7%。值得注意的是，当月贴现承兑比降至75%，为2月以来最低水平，并低于去年同期的78%。这一比率的前高后低走势，反映出票据市场由上半年的“供不应求”转向“供需格局改善”的趋势。



      2025年9月票据利率走势可概括为“先抑后扬，冲高回落”。以6个月期国股银票转贴现利率为例，其在月初短暂下探至0.72%后便开启一波上行行情，连续突破多道压力位，在触及0.93%的月内高点后，于最后一日回调至0.87%报收。值得注意的是，月末短期品种利率的波动幅度远超长期品种。



        2025年9月，不同货币市场工具的利率表现呈现显著分化。利率债市场整体平稳，中债数据显示6个月期国债收益率月内波动平缓，月末收于1.3897%，与8月末水平基本持平。同业存单亦呈现“低波”特征，一年期AAA级同业存单收益率继续围绕1.66%的中枢窄幅震荡。相比之下，票据市场利率在信贷需求回暖等因素推动下震荡上行，致使6个月期票据转贴现收益率全月上行约7个基点。由于票据利率上行而国债利率稳定，月末票据与国债的利差小幅收窄至-52个基点；票据与同业存单的利差则为-75个基点，继续在低位运行。

                                                                                          四、宏观与政策联动分析

       2025年9月，国内经济景气度呈现分化态势。制造业采购经理指数（PMI）录得49.8%，环比回升0.4个百分点，但仍位于荣枯线以下；非制造业PMI为50.0%，较上月微降0.3个百分点，处于扩张与收缩的临界点；综合PMI产出指数为50.6%，小幅上升0.1个百分点。