票据零利率：金融市场的新现象与思考

在金融市场的动态版图中，票据利率的走势一直是各方关注的重点。2025 年 10 月底，票据市场惊现 “零利率” 现象，3 个月及以内期限票据利率纷纷降至零，这一异常情况瞬间引发了市场的高度关注与热烈讨论。票据利率，作为反映票据市场资金供求关系的关键指标，其变化不仅影响着企业的融资成本和资金周转效率，也在一定程度上折射出宏观经济的运行态势和金融市场的流动性状况。回顾过去五年，票据利率的走势呈现出复杂而又规律的变化。自 2021 年起，票据利率便开启了一段独特的波动旅程，每年的走势大体相似。一季度往往以较高的利率开局，仿佛是市场在年初的强势宣告，随后便一路下行，如同缓缓流淌的河流，在四季度达到全年利率的最低点。而从 2021 年开始，零利率的现象如同一颗投入平静湖面的石子，打破了票据利率的常规走势，激起层层涟漪。2021 年 12 月 23 日，次年 1 月到期国股银票转贴现利率首次降至 0.01%，这一微小的数字，却如同一记重锤，敲响了票据零利率时代的钟声。此后，在每年的特定时段，零利率现象频繁出现，如同幽灵般在票据市场徘徊。2022 年 12 月 26 日、2023 年 11 月 8 日、2024 年 10 月 30 日以及 2025 年 10 月 30 日，次年 1 月到期国股银票转贴现利率均首次降至 0.01%，且在随后的一段时间内，基本维持在零利率水平。这些时间节点，不仅是票据利率走势的关键转折点，更是市场参与者心中难以忽视的重要记忆。

（一）2021 - 2022 年：初现端倪

2021 年，票据市场的平静被打破，零利率现象首次登场。12 月 23 日，次年 1 月到期国股银票转贴现利率宛如自由落体般，骤降至 0.01%。这一微小的数字，却在票据市场中引发了轩然大波。在此之前，票据利率虽有波动，但始终维持在一个相对合理的区间内。而这一次，零利率的出现，仿佛是市场的一次大胆尝试，又像是一个未知的信号，让市场参与者们措手不及。这一时期，票据零利率的出现并非偶然。从宏观经济环境来看，实体经济增长放缓，企业面临着市场需求不足、成本上升等多重压力，导致融资需求减弱。在这种情况下，票据市场的供给相应减少，而银行等金融机构为了满足信贷增长的要求，不得不加大对票据的配置力度，从而使得票据市场的需求相对增加。供需关系的失衡，成为了票据零利率出现的直接原因。

(二）2023 - 2025 年：常态化趋势

进入 2023 年，票据零利率现象愈发频繁，持续时间也更长，逐渐呈现出常态化的趋势。11 月 8 日，次年 1 月到期国股银票转贴现利率降至 0.01%，此后直至年底，基本一直处于零利率的水平。这一时期，票据零利率的常态化，不仅反映了票据市场供需关系的持续失衡，也暗示着宏观经济环境的复杂性和不确定性。2023 年，经济增长面临着较大的下行压力，企业投资意愿低迷，信贷需求持续疲软。银行在资产荒的背景下，对低风险信贷资产的追捧达到了前所未有的程度。票据作为一种低风险、高流动性的信贷资产，成为了银行资产配置的首选。银行通过大量买入票据，试图填补信贷缺口，满足监管要求。然而，这种过度依赖票据的做法，进一步加剧了票据市场的供需矛盾，使得票据利率不断下行，直至降至零利率。

票据零利率背后：市场供需与资产荒

（一）供小于求：市场供需失衡

在宏观经济环境的大背景下，“资产荒” 已成为近年来金融市场的一个显著特征。所谓 “资产荒”，并非指真正意义上的资产短缺，而是指在经济增速放缓、市场不确定性增加的情况下，优质资产的供给相对不足，投资者难以找到满足其风险收益要求的投资标的。在 “资产荒” 的困境中，银行对低风险信贷资产的偏好愈发明显，而票据作为一种典型的低风险信贷资产，受到了银行的热烈追捧。票据之所以受到银行的青睐，源于其独特的优势。首先，票据具有较低的信用风险。银票以银行信用为背书，商票也有企业信用作为支撑，相对于其他信贷资产，票据的违约风险较低。在经济下行压力较大、企业信用风险上升的时期，银行更加注重资产的安全性，票据的低风险特性使其成为了银行资产配置的理想选择。其次，票据具有较高的流动性。票据可以在市场上自由流通和交易，银行可以根据自身的资金需求和资产配置计划，随时买入或卖出票据，实现资金的快速周转和资产结构的灵活调整。这种高流动性使得票据在银行的资产负债管理中发挥着重要的作用，能够帮助银行应对资金流动性风险。此外，票据的期限相对较短，一般在 6 个月以内，这使得银行能够更加及时地回收资金，降低资金占用成本，提高资金使用效率。