票据规模波动追踪：社融口径下的核心观察

简介

今年以来，央行多次明确社会融资规模作为金融总量核心观测指标的定位。本文将聚焦社融口径所涵盖的票据类型，系统梳理近年来该口径下票据规模的演变特征，并对其未来发展趋势展开分析。

NO.1社融口径下的票据规模

按当前社融统计口径，票据相关业务主要通过三个维度纳入核算。一是社融分项中的未贴现银行承兑汇票，二是社融口径贷款项下的票据融资，此外少量票据质押贷款会归入其他贷款科目。

截至 2025年10月末，未贴现银行承兑汇票余额达 2.15万亿元，金融机构票据融资余额为15.70万亿元，两者合计17.85万亿元，这一规模与未到期银行承兑汇票余额及商业汇票贴现余额的合计值基本相当。

回顾2018年以来的变动轨迹，未贴现银行承兑汇票余额呈现逐年下滑态势，从2018年末的3.81万亿元降至 2025年10月末的2.15 万亿元，且降幅逐步收窄；票据融资余额则持续攀升，从2018年末的5.78 万亿元增至2025 年10月末的15.70万亿元。得益于票据融资余额的增长幅度显著超过未贴现银行承兑汇票余额的下降幅度，二者合计规模始终保持增长态势。

NO.2票据在社融中占比变化

尽管近年来社融中票据规模保持增长，但社融规模本身也在增长，为此，我们再来看票据在社融中的占比变化。从上图可以看到，自2018年以来，票据在社融中占比总体来讲变化不大，基本在4.2%附近波动。票据在社融中占比能保持稳定的关键是因为银票承兑余额的增速与社融的增速基本相当，2018年以来的年均复合增速在10%左右。由于社融中的票据大致等于未到期的银票承兑余额和商票贴现余额，因此如果要提高社融中的票据占比，只有两种方式，一种是提高银票承兑规模增速，一种是发展商票从而带动商票贴现规模的增长，当前制度安排与经济环境下，两者都面临很大的困难，票据在社融中的占比可能仍将保持稳定。