票据月评：2025年2月票据市场回顾与3月预判

一、三月预判

从历年3月票据价格走势来看，行情多以震荡上涨为主。具体来看：

• 2024年3月：票价呈现“月初涨后回调，中下旬冲高回落，月末快涨快跌”。6M国股在1.65%-2.01%，月内波动36BP；3M国股在1.70%-2.22%，月内波动52BP。
• 2023年3月：票价呈现“上旬窄幅震荡，中旬涨后回调，下旬不断冲高”。6M国股在2.37%-2.60%，月内波动23BP；3M国股在2.40%-2.75%，月内波动35BP。
• 2022年3月：票价走势呈现“上旬持续走低，中旬震荡调整，下旬冲高回落”。足年国股在1.94%-2.26%，月内波动32BP；半年国股在1.82%-2.42%，月内波动60BP。

二、二月回顾

（一）月度小结

2025年2月票据利率整体呈现“月初跌后抬升，中旬涨势乏力，下旬探底回调”的走势：

• 月初：节后企业复工，票源供给不足，机构看跌预期促使持票规模提前释放，农行、建行等大行下调指导价，带动票据利率回落。
• 中旬：资金成本收紧，买方操作谨慎，票价走低下机构获利了结意愿增加，票源回升修复，供需力量向卖方倾斜，票价震荡上涨。
• 下旬：部分机构新增额度放出，大行和股份行进场配置，中小机构加大收票力度，票价大幅回落，均破“1”以下。月末时点，买方收口收敛，卖盘出票升温，票价触底回升。

（二）市场数据

1. 直贴市场

• 6M国股：价格在1.13%-1.28%，月内波动15BP。
• 3M国股：价格在1.40%-1.62%，月内波动22BP。
• 6M城商：价格在1.24%-1.39%，月内波动15BP。
• 3M城商：价格在1.51%-1.73%，月内波动22BP。

2. 转贴市场

• 6M国股无三农：价格在0.85%-1.24%，月内波动39BP。
• 3M国股无三农：价格在0.50%-1.52%，月内波动102BP。
• 6M城商无三农：价格在0.96%-1.35%，月内波动39BP。
• 3M城商无三农：价格在0.61%-1.63%，月内波动102BP。

3. 回购市场

• DR001：利率区间在1.79%-1.97%。
• DR007：利率区间在1.73%-2.34%。

分析：2月流动性紧势延续，央行通过公开市场操作维护资金面稳定。MLF缩量续做，政府债发行较快，叠加缴税缴准影响，资金面整体维持紧平衡。

（三）政策层面

• 2月5日：国务院会议强调加大逆周期调节力度，推出可感可及的政策举措。
• 2月6日：六部门就规范供应链金融业务征求意见，保障中小企业权益。
• 2月7日：证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。
• 2月10日：国务院常务会议研究提振消费，支持居民增收和新型消费发展。
• 2月13日：央行发布2024年第四季度货币政策执行报告，强调适度宽松的货币政策。
• 2月16日：央行行长潘功胜指出新兴市场经济体应提升自身韧性。
• 2月18日：金融监管总局会议要求加大对民营企业的信贷支持。
• 2月20日：2月LPR1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，维持不变。
• 2月25日：央行开展3000亿元MLF操作，中标利率持平于2.00%。

（四）市场层面

• 2月3日：1月财新制造业PMI为50.1，服务业PMI为51。
• 2月9日：1月CPI环比上涨0.7%，同比上涨0.5%；PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。
• 2月14日：2024年四季度末人民币房地产开发贷款余额同比增长3.2%。
• 2月19日：1月70个大中城市新建商品住宅销售价格环比上涨城市增至24个。
• 2月28日：2月制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为50.4%，综合PMI为51.1%。

三、总结与展望

我们对2025年3月票据价格走势的预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等多维度展开。