福费廷利率持续下行，与票据贴现利率倒挂！

一、一季度福费廷利率走势

据统计，2025年首月福费廷市场呈现“高开低走”行势，6个月期限国有大行福费廷利率已从季度初的1.6%左右降至如今的1.2%左右，6个月与1年期福费廷的利差并不大，目前在10BP左右。

三月资金交易市场监测显示，主要国有商业银行6个月期限福费廷利率月初冲高至1.30%后开启震荡回落，截至3月25日已降至1.17%，刷新2025年以来新低。

二、票据贴现利率与福费廷利率倒挂
       3月中旬以来，国有大行6M福费廷利率延续震荡探底走势，而同期国股银票转贴现利率（6M）则在1.23%中枢附近横向盘整，两者在3月19日出现倒挂后，便一直处于倒挂的状态。3月25日，国股银票转贴现（6M）报价稳定于1.22%中枢，同期国有大行福费廷最低利率1.17%，福费廷利率比票据贴现利率低5BP。

从市场微观结构分析，票据市场因具有更高的信息传导效率，其贴现利率往往呈现更强的价格弹性；相较之下，福费廷市场受银行间信用风险定价机制差异影响，报价离散度显著。当前国有大行福费廷定价持续探底，实则映射其跨境贸易融资端存在结构性需求缺口。历史数据回溯显示，当两类工具利差步入倒置区间后，票据贴现利率通常呈现均值回归效应，存在较大概率开启下行通道。