票据周评：月初交投一般，票价高开震荡

一、本周市场回顾

（一）资金市场：央行操作与利率走势

• 央行操作情况
  本周央行通过逆回购操作调节市场流动性。3月7日，央行开展1850亿元7天逆回购操作，利率维持在1.50%。由于当日有2845亿元逆回购到期，实现净回笼995亿元。本周累计逆回购操作7779亿元，但因有16592亿元逆回购到期，整体净回笼8813亿元。
• 资金利率走势
  本周月初，资金面紧张情况有所缓解，各期限利率普遍下行。具体来看：
  隔夜、7天、14天Shibor分别较上周五下行6.40BP、37.50BP、41.80BP，至1.8010%、1.7180%、1.8550%。
  DR001、DR007、DR014加权平均利率分别较上周五下行6.11BP、31.96BP、41.30BP，至1.7941%、1.8066%、1.8695%。

（二）票据市场：转贴与直贴市场回顾

• 转贴市场
  本周月初，票据市场交投活跃度下降，买盘机构多持观望态度，适量配置托收票。由于上月末票价下跌幅度较大，市场对本月看涨预期较强，票据利率在月初第一个交易日高开，5-6M票价开盘在1.20%附近。随后，短票供给增多，供需博弈加剧，短票价格上行幅度较大。周二至周三，大行活跃度低迷，票源供给缓步回暖，卖盘情绪高于买方，票价小幅上行。周四周五，部分大行进场配置，买盘情绪回暖，中小行和非银机构跟随收票，卖盘压价出票，供需情绪走低，票价止涨回落。截至周五收盘，各期限国股报价如下：
  托收：1.55%
  4月：1.63%-1.65%
  5月：1.65%
  6月：1.45%-1.46%
  7月：1.30%
  8月：1.33%-1.34%
  9月：1.23%

• 直贴市场
  本周直贴市场供需博弈明显：
  供给端：月初企业融资贴现需求较月末减弱，票源供给跌破千亿后稳步回升，本周日均开票接近1100亿元，日均贴现接近900亿元，卖盘出票力量持稳。
  需求端：买盘收票需求不再像月末那般迫切，配置情绪温和，周一至周四部分直贴行报价逐步上调。周五，受转贴市场降价影响，买盘收票情绪回暖，直贴报价调降。整体来看，本周票据利率呈现高开回暖后小幅下行的走势。

二、下周市场展望

（一）资金市场：到期压力与资金面展望

• 逆回购到期：累计7779亿元逆回购到期。
• 国库现金定存：将发行1500亿元，到期900亿元。
• 国债与地方债：发行867.07亿元，到期1907.62亿元，净融资-1040.55亿元。
• 同业存单到期：7519.20亿元。

（二）票据市场：交投情绪与利率展望

• 两会期间：市场交投情绪或相对稳定，部分银行通过直贴靠前发力补到期，可能阶段性调降直贴指导价格。
• 政策预期：政府报告中财政力度增强，近期增量政策持续加力，市场对未来预期提升。