2025年上半年票据市场回顾与展望

（1）承兑规模

2025年上半年，商业汇票的承兑总额达到20.06万亿元，较上年同期增长11.8%。具体来看：第一季度的承兑规模为9.32万亿元，同比增幅达19.7%；第二季度承兑规模为10.74万亿元，同比增长5.7%。一季度之所以能有较高增速，主要是由于去年同期该季度的基数相对偏低，而到了5-6月，承兑发生额的增速则出现了明显下滑。再看票据承兑余额，一季度的降幅比去年同期小了很多，4月显著上升，但6月又回落到了年内的最低水平。

（2）贴现规模

2025 年上半年，商业汇票的贴现总额为16.00万亿元，较上年同期增长12.1%。具体而言：第一季度贴现发生额达7.19万亿元，同比增幅为25.6%；第二季度贴现发生额为8.81万亿元，同比增长3.0%。与承兑发生额的情况相近，贴现发生额的增速在5至6月也出现了明显的回落。从票据贴现余额来看，其呈现出窄幅波动的态势，变动趋势和承兑余额相仿，截至6月末，票据贴现余额与年初基本保持一致。

      2025年第一季度，票据贴现承兑比为77.1%，较上年同期提高了3.7个百分点；第二季度这一比例为82.1%，比去年同期下降了2.1个百分点。这一变化表明，票据市场的供求关系变动幅度有所减小，但整体上仍处于需求大于供给的状态，这一点从票据利率的表现来看，其波动幅度较去年同期也明显收窄。

（3）交易规模

2025年上半年，包含转贴现与回购在内的票据交易总金额为43.1万亿元，较上年同期下降23.5%。从2024年6月起，票据交易规模的增速就出现了下滑，这主要是因为银行方面，特别是国有大型银行，加大了票据直贴的办理力度，同时缩减了从转贴现市场购入票据的规模。

二、票据市场利率

2025年上半年，票据利率整体呈现 “阶梯式” 下行态势，波动幅度逐步收窄，其运行中枢1月在1.40%左右，2 - 3月降至1.20%附近，4 - 6月则维持在1.10%上下。1月，受信贷开门红以及票据到期压力较小的影响，票据利率不出意外地高开，新年首个交易日开盘于1.60%，不过市场对信贷强势增长的持续性并不乐观，票据利率呈现高开低走态势，最终收于1.30%；2月初票据利率大幅低开至 1.09%，在触及1.04%的低点后迅速反弹至1.20%附近，月末又再度下行。3月初票据利率大幅高开于1.24%，之后一直在1.20%以上窄幅震荡。4月初票据利率大幅低开至1.10%，在此之后，整个二季度基本围绕1.10%附近小幅波动，到6月末才小幅上扬至1.19%收官。

从票据与国债和同业存单利率来看，票据利率与债券利率在1-2月走势出现“背离”，随后债券利率跟随票据利率下行。票据利率自2月开始便处于国债利率下方，随后一直保持在30BP左右的利差，与存单的利差在60BP左右。

2025年三季度票据市场供求关系和2024年三季度有一定相似性，已贴现票据到期量处于较低水平，信贷处于一个较为低迷的状态，因此2024年三季度票据利率有一定参考意义。

2024年三季度，票据利率在7月震荡下行；8月呈“V”型走势；9月月初下行后震荡，月末小幅翘尾。6个月期限国股银票转贴现利率在1.20%附近开盘，7月底收盘于0.90%；8月开盘于1.08%，随后快速下行，最低触及0.75%，月末反弹至1.17%附近；9月开盘1.03%，随后回落至0.90%-1.00%之间窄幅震荡，直至月末小幅翘尾至1.06%。

     可以看到，2024年三季度票据利率的降幅在30BP左右，且主要集中在7月份，8、9月呈现一个震荡的状态，8月下旬达到三季度最低点。需要注意的是，2024年三季度，央行分别于7月和9月下旬宣布降息，7月降息10BP，9月降息20BP。

2025年7月初，明年1月到期的6个月期限票据利率显著下行，截至7月3日，6个月期限国股银票转贴现利率已经来到0.92%，你认为今年三季度票据利率走势是否会和去年类似，三季末6个月期限国股银票转贴现利率又将收盘于什么区间呢？